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【原创研究】比特币泡沫的破裂

日期: 2018-12-05
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天堂硅谷金融研究院在2017年8月16日以及2018年3月29日的7个月时间内连续发表了两篇关于比特币的文章(《比特币“疯狂”的背后》《暴涨暴跌之后,比特币将何去何从?》)。在上述报告中我们无一例外地对比特币的后续发展提出了我们的风险警示。我们主要的一些观点包括比特币短期而言不太可能完成传统金融体系“去中心化”这一目标,因为各国政府不会允许其法定货币被替代;因比特币交易具有私密性,各国对其在洗钱等方面的监管也会逐步加强。就近期比特币的发展而言,我们的观点得到了市场的印证。

 

比特币价格从2017年初约1000美元启动,到2017年12月到达历史峰值的19187美元(收盘价)。一年时间近20倍的增长吸引了很多人成为“炒币”客。但是自那之后一路下行,截止2018年11月27日价格已经跌至3771美元(收盘价),跌幅达到了81%。如此下跌也将此前疯狂的“炒币”客变成了“币炒”客(图1)。

 

图1:比特币价格走势(2017年1月 – 2018年11月27日)

【原创研究】比特币泡沫的破裂

数据来源:Wind

 

数字货币的总市值也随之缩水。据媒体报道,数字货币的总市值在2018年1月初曾经达到8139亿美元,到6月市值缩水到2891亿美元,到11月,市值变成了1861亿美元,再次缩水1000亿。从今年1月初到11月底,一共下跌了6278亿美元。

 

我们认为,本轮的大跌在很大程度是是因为之前我们提到的监管趋严、网络安全,以及资产过度增值后投资者对后市的看空情绪。

 

监管趋严

 

去“中心化”是比特币的自带的一种特性,其基本的终极目标之一就是取代现有的全球货币体系,让比特币做为一种货币可以在世界范围内“无政府”地自由流通。我们一直以来认为这是几乎不太可能实现的一个目标,因为各国政府不可能放弃对各自法定货币的控制。比特币是通过复杂计算产生的字符串及密码,本身几乎没有价值,也缺乏强有力的信用支撑,如果各国政府不对它背书的话,它就不大可能成为可以流通的信用货币。

 

此外,因为比特币的私密性也在一定程度上使其成为洗钱或是转移资产的一种工具。2018年3月,欧洲刑警组织就通过联合多国一起破获了大规模涉及比特币的犯罪活动,金额高达约10亿欧元。在我国,也有人利用比特币做为中介向海外转移美元资产,以规避我国政府对个人每年5万美元现金的限制。我国对比特币等代币的态度一直非常严格,早在2017年,央行等7部委就联合发布了《关于防范代币发行融资风险的公告》,指出向投资者筹集本质上涉嫌金融诈骗等一系列违法活动。而我国又是比特币的交易最为活跃的国家,一旦我国政策对代币进行封杀,其行情必然下跌。美国市场对比特币等市场也逐步提高监管力度。美国证券交易委员会SEC主席Jay Clayton在国会作证时表示,美国国会应考虑扩大对比特币和其他加密货币交易的联邦层面监管。之后,《华尔街日报》就报导了SEC正在对加密货币市场发起调查,这直接导致当日价格下跌约4%。2018年11月16日,SEC发布了《数字资产证券发行与交易声明》(Statement on DigitalAsset Securities Issuance and Trading),该《声明》对诸如比特币的数字资产证券的发行、发售、资产证券化等多方面进行了详细规范。《声明》里要求之前未注册的两个AirFox与Paragon两个ICO项目按1934年“证券交易法”注册成为证券,并向SEC提交定期报告。这表明SEC对ICO进行回溯监管,即使发行了末注册的数字资产证券SEC也将会对其进行相关监管。《声明》中仅针对两个ICO项目,但后续很有可能将回溯过去一段时期内的部分或是全部ICO项目。

 

资产泡沫严重

 

经过了2017年全年约20倍的涨幅,就目前比特币自身所拥有的价值而言,最高近20000美元/人的价格可以说已经透支了其所谓的价值支撑,或者说资产泡沫已经到了最大临界点。资本本身是逐利的,站在投资或是投机的角度看2017年的资产增值,获得已经非常巨大,落袋为安逐渐成为市场共识。全球最大比特币网站Bitcoin.com创始人、CEO埃米尔·奥登尔堡(Emil Oldenburg)已经出售持有的所有比特币,他表示2017年比特币的价格已经高到没有办法解释了,这充分说明他对比特币的前景也持看空的态度。

 

看空比特币后市的不止埃米尔一人,一次性抛售上千个比特币的交易慢慢多了起来。2018年3月,一个比特币钱包以均价8146.70美元抛出了6500个比特币,另一个钱包以单价8026美元卖出了6600个。随着抛售数量的增多,比特币价格也一路下滑,逐步形成类似于银行“挤兑”,离场的人越来越多,造成价格越来越低。

 

此外,2016年以另一种数字货币以太币(Ethereum)为平台的ICO融资开始盛行,最高单月ICO融资金额达到近17亿美元。但是进入2018年,其融资金额一路下滑。据统计2018年11月的融资金额仅为1.37亿美元,不到最高峰时期十分之一(图2)。

 

图2:2018年ICO融资金额(1月 – 11月)

【原创研究】比特币泡沫的破裂

数据来源:icodata.io

 

CBOE与CME上线的比特币产品助力下跌

 

2017年12月10日与18日,芝加哥期权交易所(CBOE)与芝加哥商品交易所(CME)先后推出了比特币产品。起初市场相关投资者都比较看好,认为这是市场对比特币的一种认可。但是金融市场的风险就在于做多、做空同时存在。根据Wind数据,CME上比特币期货1812E合约自2018年7月2日上市以来,最高为8510美元,而目前已跌至最低达3505美元,跌幅约为59%。期货市场被普遍认为可以发展产品合理价格,就目前情况而言,期货市场仍然在下探比特币的合理价格。

 

网络安全无法100%保障

 

比特币的一切交易都依托于网络,但是网络安全性从来都是一个无法从根本上的解决的难题。之前Mt.gox的被盗事件让比特币等代币的安全性受到广泛质疑。但是比特币的一路升值冲淡了一切。不过在本轮比特币价格下跌期间,发生两起比特币被盗事件,却引起市场恐慌。

 

2017年12月19日,黑客入侵了韩国一家名为Youbit的比特币交易所,总共盗取了这家交易所17%的资产。 比失窃更严重的是这已经是这家交易所在不到8个月的时间里第二次受黑客攻击。另外,又传乌克兰交易所liqui被黑客攻击,导致6万个BTC被盗,黑客疯狂出货。受此刺激,市场出现恐慌下跌。

 

产业链面临巨大挑战

 

比特币的大涨催生出了一个“挖矿”产业链,其中上游的矿机销售利润丰厚。矿机的售价一一般都在20000元/台,有些矿工则拥有超过2000台进行挖矿工作。虽然投入比较大,但是单个比特币价格最高10万元来看,依然让矿工们对挖矿的工作趋之若鹜。资料显示,由于目前比特币总数超过2100万枚,越来越少的数量增加了开采难度,成本随之上扬。每枚生产成本(仅电费)已超过4000美元,这就是比特币价格跌破4000美元时,引发比特币“矿难”的原因。但是随着比特币价格的下跌,挖矿已经带来亏损。有报道显示,分布在国内新疆、内蒙等地区的多处小型比特币矿场选择将矿机转卖清盘。根据矿池机构鱼池(F2Pool)测算,包括蚂蚁S7/T9/S9等多款比特币主力矿机已达关机币价(图3)。下跌的第二个影响就是矿机销售下滑严重。前期火热的3万一台的蚂蚁S9矿机如今只卖1200元。之前比特大陆、嘉楠耘智等矿机生产商因业收入高涨而纷纷启动IPO计划,但现在嘉楠耘智的IPO申请已过期而失效,比特大陆仍在等待聆讯,但后期看淡。

 

比特币价格下跌只是矿工面对的挑战之一。因为挖矿需要的用电量巨大,根统计,全球2017年比特币挖矿的平均耗电量超过159个国家的年均用电量,一些国家的全年用电量也不及挖矿用电(图4)。我国的贵州和新疆也要求正规矿场停电整改。

 

图3:各型矿机关机币价

【原创研究】比特币泡沫的破裂

数据来源:新浪财经

 

图4:挖矿用电量

【原创研究】比特币泡沫的破裂

数据来源:上观新闻

注*:黄色代表着用电量不及全球比特币挖矿消耗的国家

 

总结

 

各国的货币本身并不具有价值,但其可以流通是因为背后有各个国家为它们提供了相应的经济背书,使其可以作为一种媒介可以流通。我们认为比特币等这些加密货币并没有这种背书,它仅仅是一种简单产品。前期的大涨是在市场投机或是炒作行为,长期来看从并没有投资的价值。再者,数字货币想要被市场认可,就一定需要找到一种途径可以与现有的法定货币进行兑换。但目前比特币这种暴涨暴跌的情况是没有办法让市场对其产生强有力的信任度,这也限制了其成为货币的能力。此外,比特币的私密性使得国际社会在反洗钱等活动中的对它会实施更加严格的监管,这对于比特币来说将更难发展。在这样的严监管环境之下,比特币等数字货币的使用价值正逐步下降。

 

另一方面,与比特币相关的一些底层技术,如区块链技术以及分布式记账广泛,已经显示出具有一定的应用前景,但这些技术目前还是不太成熟。我们在之前的报告中也提出,如果有国家对比特币的交易进行政策干预,那么其发展将受到很大影响。而实际情况也正如我们所说。在2017年初时,比特币交易量大约90%发生在我国,但是随着央行进驻三大交易平台就反洗钱进行现场检查后,比特币在我国的交易量急速下跌。根据coinhills.com网站统计,截止2018年12月,以人民币交易的比特币量占比仅为0.0053%,排第一的美国占比49.21%(图5)。可以看政策对于比特币的价格影响十分巨大。

 

图5:比特币交易量前五与中国的占比

【原创研究】比特币泡沫的破裂

数据来源:coinhills.com

 

比特币先前的暴涨具有炒作因素,市场人为地将比特币一些特征加以神化,例如其一旦记录就不可更改的特征。但这类所谓货币有一个缺陷,就是可复制。根据coinmarketcap.com网站的统计,截止至2018年10月31日,除比特币,市场上已经有2086个加密货币及15545个加密货币交易所。而这些货币同样声称自己与比特币同样的限量与透明特性。可以预见,未来这样的货币会越来越多,因为比特币的暴利让大量的中小型数字货币和衍生新创出现。如果我们任由这些数字货币以这样的形式出现,那么全球的金融体系将进入一个无序的状态。

 

因此,综合而言,我们依然建议非常谨慎对待比特币或是其他类似的数字货币的投资决策。


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