服务热线:  400-826- 0806                            

新闻中心

News

【原创研究】金融强监管的追本溯源:逻辑和前瞻(下篇)

日期: 2018-01-31
浏览次数: 465

【原创研究】金融强监管的追本溯源:逻辑和前瞻(下篇)


 作者:

郭丰博士(天堂硅谷管理合伙人兼金融研究院院长)

张成博士(天堂硅谷金融研究院高级研究员)


监管文件密集出台


2017年初金融监管部门密集出台重磅政策(表1),拉开了金融“乱象”整治的大幕。在2016年年底的中央经济工作会议强调要把防范金融风险放到更加重要的位置之后,2017年7月召开的全国金融工作会议提出要紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务,回归本源、加强监管协调、补足短板。全国金融工作会议召开后的首个工作日,《人民日报》在头版发表评论《有效防范金融风险》,首次提到“灰犀牛”概念:“防范化解金融风险,需要增强忧患意识。……既防‘黑天鹅’,也防‘灰犀牛’,对各类风险苗头既不能掉以轻心,也不能置若罔闻。”在此之后,央行通过适度收紧流动性,提高货币市场的利率中枢,抬升金融机构的负债成本从而压缩资金的套利空间。同时,强化宏观审慎管理力度,MPA体系从以往关注狭义贷款转向广义信贷,并正式把表外理财纳入广义信贷范围,着重限制银行表外业务的快速扩张。


表1:2017年监管部门密集出台政策

【原创研究】金融强监管的追本溯源:逻辑和前瞻(下篇)

【原创研究】金融强监管的追本溯源:逻辑和前瞻(下篇)

【原创研究】金融强监管的追本溯源:逻辑和前瞻(下篇)

【原创研究】金融强监管的追本溯源:逻辑和前瞻(下篇)

【原创研究】金融强监管的追本溯源:逻辑和前瞻(下篇)

【原创研究】金融强监管的追本溯源:逻辑和前瞻(下篇)

数据来源:公开资料


据不完全统计,2017年我国金融行业监管的职能部门“一行三会”累计共出台重要监管文件超过20个,行政处罚超2700件,罚没金额超80亿元。以银行业为例,据统计2017年全年,各级银监部门共披露2451张罚单,合计罚款金额高达26.98亿元。


2017年底召开的中央经济工作会议将防风险工作的重要性进一步提升至“打好防范化解重大风险攻坚战”,重点是防控金融风险,要服务于供给侧结构性改革这条主线,促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环,做好重点领域风险防范和处置。


国金融工作会议后新设立的国务院金融稳定发展委员会,目的是为了能够加强金融监管协调、补齐监管短板,加强对“灰犀牛”的防范, 对风险问题的关注更加常规化。金稳委主要职责关键词为“统筹协调”、“分析研究”、“风险应对处置”、“监督问责”等。随后,央行行长周小川表示,金融委未来将重点关注四方面问题:一是影子银行;二是资产管理行业;三是互联网金融;四是金融控股公司。


监管总体思路是坚决去杠杆,去通道业务,让银行业务回归本源,进一步规范市场投资和交易行为(图16)。从监管的重点内容来看,是同业、理财和表外,重在遏制层层嵌套和资金脱实向虚。监管层现比较关心的问题是中小银行之间互相购买和发行同业理财,导致资金在整个金融体系中空转,而没能进入实体经济促进投资,推动了整个债市的杠杆率。同业理财以及委外的增加,一旦出现债市调整引发银行集中赎回理财及委外资金,会造成债市形成“踩踏”,尤其是那些流动性较差的长久期信用债。从监管范围看,包括表外理财、同业存单纳入MPA,银监会“三三四”专项治理,严查消费贷入楼市,发布资管新规征求意见稿等一系列监管方案密集出台。


图16:监管的重点是同业、理财和表外

【原创研究】金融强监管的追本溯源:逻辑和前瞻(下篇)

数据来源:东方证券


大资管时代的落幕


随着资产管理规模的日益增长,资产管理业务发展中的一些问题也开始显现。比如通过滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价等方式,资产管理机构将募集的低价、短期资金投放到长期的债权或股权项目,以寻求收益最大化。而如果产品层层嵌套,杠杆效应将不断放大,容易造成流动性风险扩散。2017年11月17晚,一行三会联合外汇局等职能部门起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(“《资管指导意见》”)正式向社会公开征求意见。这“超级监管”首枪的打响离国务院金融稳定发展委员会成立还不到十天,可见监管层目前对监管的重视程度非同一般。


《资管指导意见》是针对交叉性金融业务提出的统一监管规则,旨在规范金融机构资管业务,统一同类资管业务监管标准,有效和防范和控制金融风险,以更好的服务实体经济。在2017年的2月份,市场已经流出资管新规的内审稿,而此次发布的规则大致与市场预期大致保持一致,共包括了29条指导意见,其中涵盖了抑制多层嵌套和通道业务,打破刚性兑付,控制资管产品的杠杆水平等细则。其要点包括:


1.禁止资金池操作,核心在降低期限错配风险。

2.打破刚性兑付,强调“卖者尽责、买者自负”。明确了刚性兑付的行为,并规定了对刚性兑付行为的分类惩处规定。

3.限制集中度。单只产品投资同一标的不超过净值10%;同一机构发行的全部产品投资同一标的不超过标的市值的30%,其中全部开放式公募投资股票的不超过15%。

4.采用“新老划断”的方式,基本符合市场预期,同时设置了至2019年6月30日的过渡期案安排。

5.消除多层嵌套和通道业务。资产管理产品可以投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品(公募证券投资基金除外)。

6.统一杠杆要求。对公募产品、私募产品分别设定了140%、200%的总资产/净资产限制;明确限制了不得进行分级的产品;对于结构化产品,优先劣后杠杆倍数为固收类3倍、权益类1倍、混合类2倍;明确界定了分级资管产品的定义。

7.明确资管业务为金融机构表外业务,并且需要按照按照管理费收入10%计提风险准备金,或者按照规定计提操作风险资本或相应风险资本准备金。


总体而言,打破刚兑、限制多层嵌套和非标投资不得期限错配等将对金融机构资产配置、投资者行为等产生较大影响。前期随着细则的推出或对细则的预期,银行等金融机构逐步调整资产负债,期间预计将伴随高流动性资产的抛售;后期金融机构调整的影响逐渐淡化,投资者开始接受无刚兑的投资市场,理财资金部分回表,现金流较稳定的非标转标。


具体而言:

1.银行受《资管指导意见》影响较大,因为它明确了打破银行理财的刚性兑付和禁止资金池、禁止期限错配、第三方独立托管、封闭期不得低于90天。而这两方面正是银行理财前期大发展的基础。在这样的监管之下,银行理财产品势必将作好前期收益预期,并全面转向产品净值化。但是难点在于打破刚兑会使银行特别是一部分中小银行面临客户流失,而且产品估值也将是摆在银行面前的一个难题。

2.保险资管产品规模目前约为1.7万亿,相对规模比较小。但是保险行业本质是保障,因此在统一管理之下进行资管业务,可以与其他行业机构在同一起点发展业务,以能力引导行业的健康发展。

3.银行资金是推动券商资管规模扩张的重要来源,提高委外业务内部管理和操作要求会压缩资金供给。这将继续推动券商优化业务结构,加强ABS等创新业务的开拓。

4.《资管指导意见》对信托行业而言更多是相关规范的重申以及进一步完善,实质影响或将小于其他金融领域,因为信托行业在金融领域已经经历了近40年的发展,期间有过严管的行业监管以及行业重组,自身制度比较完善。不过短期而言,影响仍比较大,禁止刚竞对付同样对信托行业是一个急需解决的难点。新规要求通道业务最多只能套一层,这对于以通道业务为主的信托公司而言打击会比较大。

5.公募、私募同样受到影响。对公募而言,新规要求负债比例最高为1.4倍(总资产/净资产)。同时明确规定公募产品不得进行份额分级。


我们认为在短期内,监管收紧可能会对局部市场产生影响,而从长期来看,这将遏制监管套利,约束资金空转,有利于资管行业的长期健康发展。统一规制管理之下,我国资管行业从过去的部分领域存在的不可预期、无法确定的状态,转变为可预判、可管理。各个行业和机构可以在此基础上进一步提高资管产品的透明度,使影子银行去掉“影子”。


经营发展呈现出积极变化


近些年在金融创新、金融自由化和金融全球一体化进程的不断加快的环境之下,金融市场的多元化和虚拟化已经导致跨市场风险的增加、积累和爆发的可能性。如何有效防控金融风险?中央经济工作会议提出了“三个良性循环”的要求,即形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环。

1.金融与实体经济的良性循环,是指金融回归本源,强化对实体经济以及国家战略目标的支持,加大对战略性新兴产业和科技创新的支持力度,助力产业结构升级等。

2.金融与房地产业的良性循环,是指金融应服从宏观调控要求,严格控制房地产开发贷款等。

3.金融业内部的良性循环是指金融同业之间的业务和资金流转要回归流动性管理本源。同业业务过去的过度发展导致了金融脱实向虚以及“影子风险”等诸多问题,需要逐步清理。


如今,金融监管协调明显加强,监管空白区域明显减少,监管套利空间已经大幅压缩。经过“三三四十”等一系列专项治理行动,整治银行业市场乱象取得阶段性成效,银行业经营发展呈现出积极变化,整体保持稳中有进的良好态势。银监会表示,银行业回归本源、专注主业效果有所显现,以贷款为代表的传统商业银行业务增速快于资产增速,两者分别为13.1%、10%,表外业务回归表内明显,表外业务增速已由过去50%以上降至16.1%。同质化业务结构有所弱化,各银行的客户、产品和区域结构开始出现差异。一些银行进一步下沉重心,服务小微、服务社区,其小微企业贷款占全部贷款的比例已超过60%。


金融将逐步回归本源


在当前的监管大环境下,金融体系还原反本、生态链重塑将进一步加速:


1.金融行业将还原反本,回归正道、主业。随着金融体系内部去杠杆、去通道、去链条,金融体系监管套利空间大幅压缩,金融机构将还原反本、重回主业。

2.金融行业“集中度”将提升,规范者生存。以银行理财为例,之前中小银行能与大行竞争,主要在于依靠非标等资产端提供高负债端收益率。未来非标等操作空间越来越小,将倒逼重回负债端的比拼。

3.金融机构资产端的摆布空间越来越逼仄,主要是MPA考核直接约束广义行信贷扩张速度及资本充足率。

4.金融供给侧改革尤其表现在通道业务将急剧萎缩。泛资管行业靠通道业务而“虚胖”的状况将明显改观。

5.银行补充资本金的压力将大增。一旦非标等融资需求入表变成信贷资产,就要消耗更多的资本金。


从宏观层面来说,金融监管的持续加强将导致金融杠杆率的下降,M2增速下滑,贷款利率抬升,金融增长从高速逐渐转为高质。在此过程中部分高度依赖金融杠杆开展业务的中小型金融机构必然会出现规模缩小、风险爆发、业绩下滑的现象,金融体系的集中度将出现明显上升,金融风险逐步消化。长期来看,金融严监管有利于提升我国经济发展秩序,各行业进入良性成长轨道。近期发布的我国2017年GDP增长6.9%,同比提升0.1个百分点就是比较好的说明。国际机构也对我国的金融监管有正面评价,如IMF在2018年1月22日最新发布的《世界经济展望》中分别调升了中国2018年与2019年经济增速预期0.1个百分点至6.6%与6.4%,并称近期中国对影子银行的严监管是爱欢迎的举措(表2)。在2018年1月18日开始的达沃斯世界经济论坛上,全球将目光集中到一场“下一场金融危机”(NestFinancial Crisis)的主题讨论中。各界认为目前资产价格的普遍上升抬高了发生金融风险的机率。国外投资机构比较担心我国高债务可能造成系统性风险,并对全球发生溢出效应,但中国在进行中的金融严监管对风险起到了良好的把控作用。


表2:IMF全球GDP预测

【原创研究】金融强监管的追本溯源:逻辑和前瞻(下篇)

数据来源:IMF《世界经济展望》


全国金融工作会议强调指出:“为实体经济服务是金融的天职,是金融的宗旨,也是防范金融风险的根本举措”。在近年的金融创新中,金融机构、类金融机构和非金融机构推出了一系列令人眼花缭乱的跨市场、跨业态和跨地区的多重嵌套的金融产品和金融运作,虽然活跃了金融交易、推进了金融各业的综合经营,但也拉长了金融运作的链条,提高了金融运作的成本,没有很好地服务实体经济。将金融“回归本源”在2018年仍将是政府维护社会稳定的核心举措,随着“一委一行三会”混业监管框架的确立,针对监管空白区域和交叉区域的金融监管政策或将继续出台。这也意味着各类机构在从事金融活动时应保持初心,不要忘记实体经济才是国民经济之根本。

News / 相关新闻 More
2018 - 10 - 11
2018年10月9日下午,杭州市金融办金融发展中心主任李宝军一行三人到访天堂硅谷考察调研。我司管理合伙人兼金融研究院院长郭丰、合伙人程雁及金融研究院高级研究员张成、邬尔曼等相关人员参加座谈会。会上,郭总对李主任一行的到来表示热烈欢迎,并简单介绍了金融研究院的主要职能和重点研究方向,主要包括宏观经济形势研究以及细分行业研究。他表示金融研究院作为企业自身的研究机构更加侧重于为业务团队服务,围绕公司聚焦的五大行业开展梳理和研究工作,为公司投资决策提供研究支持和服务。 李主任充分肯定了我司在细分行业上的深入研究以及丰富的投资经验,并对金融发展中心的四个重点工作方向进行了简要介绍,主要包括杭州市经济情况追踪分析、全市金融人才引进、钱塘江金融港湾建设以及经济信息数据统计等。 随后,双方围绕当下杭州市的金融结构、金融风险、私募行业发展情况等方面进行了交流与沟通,并就优势互补、合作共赢...
2018 - 05 - 17
“快手带你看世界”、“抖音记录美好生活”这两句slogan对于大众来说都已经十分耳熟能详了。最近一段时间,上至中年,下至青少年,无一不热衷于抖音、快手的世界。抖音、快手即属于当前十分火热的短视频平台APP。短视频是一般指视频长度不超过15分钟,主要依托于移动智能终端实现快速拍摄和美化编辑,可在社交媒体平台上实时分享和无缝对接的一种新型视频形式。而时下最流行的音乐短视频软件的抖音,只有短短的15秒时间。在移动化、碎片化消费日益盛行的当下,低门槛低成本地分享生活信息的短视频迎合了当代用户崇尚的快餐文化、极简生活方式以及表现自我的人群特点,而成为最应景的影像娱乐产品。据《中国网络版权产业发展报告(2018)》显示,有66.3%的受访者表示曾在网上发布过自己拍摄的短视频。相比于文字、图片、长视频等传统形式,短视频具有表达能力更强、创作门槛低、互动和社交属性更强等多重特征,可以更加直观、立体地满足用...
                     Copyright © 2016 - 2019 天堂硅谷资产管理集团有限公司
犀牛云提供企业云服务
X
1

QQ设置

3

SKYPE 设置

4

阿里旺旺设置

等待加载动态数据...

等待加载动态数据...

5

电话号码管理

  • 400-826-0806
6

二维码管理

等待加载动态数据...

等待加载动态数据...

展开