导语:

10月10日，由天堂硅谷和杭州市财富联合会共同承办的“上市公司并购重组与经济转型升级”论坛——全球并购金融·白沙泉峰会暨第三届西湖财富大讲堂在杭州市黄龙饭店圆满落下帷幕。本次论坛吸引了来自产业界、金融界的权威人士、专家以及上市公司代表200余人共襄盛会，共同探讨国内外并购市场的发展趋势，发掘并购与产业转型升级结合的新机遇！天堂硅谷控股母公司硅谷天堂资产管理集团总裁鲍钺先生发表主题为“并购市场的趋势与展望”的演讲，下文根据现场演讲整理：

谢谢主持人！也感谢吴会长提供这样一个与大家分享的机会，也借此回顾一下硅谷天堂六年来走过的并购投资之路。

我今天的分享分三个模块：现状，趋势，展望。

并购现状——稳中向好

首先和大家分享一组数据：

相较于2016年，2017年的数据显示全球并购交易数量呈现下降趋势，但是整体的交易规模却略有上升，这意味着单笔交易金额是在增加的。实际上，2006至2016年这十年间，整个全球并购市场的发展，均与全球经济整体趋势密切相关：上一个并购交易活跃期是2007年，就是全球金融危机爆发的前一年；其后便迎来了金融危机，所以一直到2013年，伴随着全球经济低迷的态势，全球并购交易也处于一个低谷；到了2014年，以中国、美国以及欧洲经济复苏的带动，全球并购交易的规模、数量，以及占全球GDP的比例，进入了一个新的高峰。

从全球并购发展历程来讲，从1895年到现在，有说6次，也有说7次并购浪潮，但中国从改革开放以后才参与到其中，而且从一开始，中国在并购浪潮中的参与方式大部分还是非市场化行为，以政府主导为主。举个例子，像去年宝钢和武钢的并购，典型是国资股权的划拨。

但是众所周知，集约化以及规模化是市场经济发展的大趋势，并购作为实现这一趋势的重要手段，更是产业升级换代的必然需求。所以在2011年的时候，硅谷天堂判断，中国市场一定会有一次自下而上的、由市场行为推动的并购浪潮，基于此判断，硅谷天堂从2011年开始正式进入并购领域。

随后并购市场在中国的发展也证实了硅谷天堂当时的判断。目前，中国已经成为全球第二大并购交易市场，去年，中国企业海外并购交易金额首次超过美国，达922亿美元，且当年中国对外直接投资流量排名全球第二，这可能是在中国改革开放以来，又一个让全球瞩目的数据。另外，全球并购交易的主要产生国，除中国以外，还是以美英德这些西方发达国家为主，另外还有日本和印度。

以行业分布来看中国企业海外并购交易。自2007年至2012年，中国企业海外并购交易中的自然资源并购几乎占了三分之二，这也是中国高速发展引发的巨大资源需求所产生的必然结果，例如中国发展所需的有色金属、煤矿，铜铁、石油都是需要大量进口的。

随着中国经济由第二产业向第三产业转型，中国已经从传统的生产型国家进入了一个“服务+科技”型的国家。从并购交易的数据来看，从传统的自然资源到工业，然后到TMT，也经历了产业变化的过程。

接下来我们回顾一下近五年整个中国并购交易市场的数据：

从2012-2016年，中国并购市场的并购交易数量在逐年增长。2012年国内的战略投资者并购数量为2600多起，但是到2016年这个数据增加至4800多起；中国大陆企业的海外并购交易，2012年为191起，2016年达到923起，均实现井喷式增长。无论是中国投资海外，还是海外资本投资中国，近五年都出现一个急剧的增长。

    从近十年，中国对外直接投资流量不断攀升，但是今年上半年，中国的海外投资数量为482亿美金，与去年同比有所下降，出现这样的现象主要有这样几个原因：

第一，海外投资监管政策的调整。政策调整的核心目的还是引导中国企业海外投资回归理性，围绕主营业务加强“战略性”投资，以加强境内外投资的协同效应，将资产投资引导至对国内经济结构转型发展有利的行业上来。

第二，海外不稳定因素增多。近年来国际范围内的政治不稳定因素增多、资本市场变动较大，使得一些投资者保持观望态度

第三，海外多元化融资渠道的拓展。随着中企海外投资经验的不断丰富，以及市场的不断发展完善，许多企业逐渐开始使用创新的海外融资渠道开展海外投资，一定程度上削弱了直接投资流量。

将中国的投资流量与美国进行对比，可以发现，近十年两者之间的差距在快速缩小。但是其实从绝对值来讲，美国的存量仍然很大，而中国是增量具备较大增长空间。

看完这些图表，再跟大家回顾几个数据：

· 2017年上半年，亚太区收购交易数量为14,956笔，占全球总量1/3，总体金额为60,868.6亿美元，占全球总量28%；

· 跨境并购仍然是全球并购市场的一个重要组成部分，占总交易量的36%，高于2015年的31%；

· 2017年以来，欧盟取代亚洲成为除美国外最活跃的并购市场，能源和矿业成为了并购最活跃板块；

· 中国对外投资结构进一步优化，实体经济特别是新兴产业领域对外投资有所增加，同时房地产业以及文化、体育和娱乐业对外投资规模出现大幅下降，一定程度上显示出中国企业开始更加注重战略性的海外布局，通过海外投资助力实体经济转型升级。

并购趋势——产业为本

趋势一： 2016年底，标准普尔500指数成份股公司的加权平均资本成本（WACC）的中值降至7.6%，创出2004年以来新的低点。自2009年达到9.2%的峰值之后，WACC中值就一路下行。鉴于过去几年中，全球各地的企业并没有把自己的预设回报率降到资本资产定价模型（CAPM）预示的低水平，因此仍然有机会采取更加积极进取的投资策略。

趋势二：“一带一路”战略助力中国企业走出去，具有战略协同的跨境并购将更加活跃。中国企业的海外并购日趋理性，更加注重并购逻辑的产业整合，更注重战略协同、文化融合、并购后整合等，根据安永发布的报告，中期海外投资的战略目标的前三位分别是全球化战略布局、进入新的市场、获取新技术或产品，也是这一趋势的体现。

趋势三：并购基金已经在海外并购交易中扮演了举轻若重的地位。以私募股权基金和资产管理公司基金为代表的财务投资者参与并购的交易数量已超过381亿美元，为2015年规模的两倍以上。这个规模和增长速度都说明了并购基金在海外并购交易中的重要作用。

趋势小结

第一，监管政策引导企业开展产业并购整合，鼓励企业进行战略性跨境并购交易。

第二，并购融资成本降低和渠道多元化为并购交易活跃提供了融资便捷的条件。

第三，中国的国际地位提升，“一带一路”等国家战略的提出助力中企海外实施“战略性”并购，特别是资源类资产。

第四，中国部分企业内生式增长乏力，迫切需求通过外延式并购实现产业转型升级。

第五，企业家队伍整体素质提升、职业经理人体系不断完善等为各类并购创造了良好环境。

并购展望——回归本源

中国的并购大浪潮已经开启，并购将成为助力中国经济加速的新动力。李克强总理于2015年1月初在深圳调研时曾说过“你整合别人说明你有能力，如果你能够被别人整合，说明你还有价值”，这句话非常有哲理，既可以用在中国企业，也可以用在国际资本市场

展望一：企业价值的提升将成为并购的终极目标

从企业的角度来讲，并购的终极目标应该是企业价值的提升，硅谷天堂始终坚持通过帮助合作伙伴利用有步骤的并购行为使其利润获得持续增长，引发并购预期估值增值，从而实现企业价值提升。当然作为公众公司，上市公司的并购交易也会连带考虑其市值的提升，硅谷天堂认为市值是企业价值的外在表现，提升市值只能设定为结果而非目的。

展望二：政府仍继续支持战略性海外并购，新政预计对成熟企业的战略性对外收购影响有限。预计未来在政策方面，中国政府鼓励企业参与国际经济竞争与合作、融入全球产业链和价值链的方针不会发生改变，随着资本外流压力缓解，中国海外投资长期增长的大趋势将不会变。

当然，未来的国际环境其实给我们的并购带来一些变数，例如英国脱欧、欧盟多国大选、特朗普新政、朝鲜半岛的局势以及恐怖主义等等，这些变数对于我们全球并购的参与者来讲都是未知的。

从总体来看，由于中国的经济也面临着新的转型，企业也需寻找更多增长点，预计2017-2018年的并购交易量将会继续保持在较高水平。低成本融资以及市场对收购方估价的积极反应也会在部分程度上鼓励并购活动的增长。鉴于海外并购监管趋严和时间成本较高，未来中国海外并购单笔交易规模有望提高。专业投资机构和并购基金将继续助力并购市场持续活跃。

同时，并购市场有几个方面问题需要我们重点关注：第一，上市公司开展并购面临标的业绩承诺到期后商誉减值和业绩波动等风险对估价的潜在影响；第二，国内企业主业不振背景下开展的转型性并购面临一定的管理和运营风险；第三，跨境并购要考虑汇率波动、当地环境、团队稳定等影响。

借用今天论坛分享一下硅谷天堂集团这几年对全球并购趋势的一些思考，请大家多多指正，谢谢大家！